IPO不是对胜者的奖赏，而是下一轮竞赛的鼓点。历经七轮融资，MiniMax共吸引 30家机构投资约 15亿美元。上市敲钟前，MiniMax创始人闫俊杰分享了他的思考：“我们初步探索了一条纯草根 AI创业的路径。尽管前路充满挑战，但如果能对 AI创新生态有所启发，我们会感到非常光荣。”

接连两日，大模型创业公司智谱与 MiniMax相继登陆港股。与移动互联网时代不同，这场 IPO并非大战落幕的庆典，而是新一轮较量的开始。上市并非终点，而是为了更高效地获取资源，支撑长期的研发与竞争。

在商业化前景尚未明晰、研发投入持续高企的背景下，IPO成为企业扩充资本、保持竞赛资格的关键一步。30家机构投资约 15亿美元，阿里出资最多；高瓴作为首轮领投方，持股比例仅次于阿里，是第二大外部股东；明势资本则参与了最多轮次，一路陪伴。上市之后，它们将启动更大规模的定增，以应对未来技术与市场的双重挑战。

市场给出了积极回应。截至午间收盘，MiniMax股价报 294港元，较发行价上涨超过 78％，市值达到约 898亿港元。这既是对过去的肯定，更是对未来竞赛的一次助跑。

热潮前出发：高瓴——最早投资，最大的外部财务投资人

在ChatGPT浪潮尚未席卷全球的2022年初，MiniMax悄然成立。高瓴资本成为其首位投资人，故事始于北京办公室一次长达三小时的深谈。会后，高瓴合伙人李良递出一张估值空白的投资意向书，将定价权交给团队。创始人闫俊杰从容写下：融资3000万美元，估值2亿美元。

闫俊杰与联合创始人贠烨祎均来自商汤。闫俊杰出身河南县城，博士毕业于中科院自动化所，在商汤七年从研究员成长为最年轻副总裁，领导过智慧城市、游戏等业务；贠烨祎则毕业于约翰斯·霍普金斯大学，曾任商汤CEO办公室战略负责人。创业伊始，他们的愿景就十分清晰：通过文本、语音与图像多模态技术，打造服务普通人的AI，实现“Intelligence with everyone”。

高瓴投资人薛子钊回忆，闫俊杰曾在投资前进行了一场长达9小时的“技术课”，系统阐述Transformer、GPT－3、扩散模型等技术趋势与融合路径。“当时很少有人能把技术拼图看得如此完整，”薛子钊坦言，“事后证明，他的判断全部准确。”高瓴看重闫俊杰管理千余人团队的综合能力，两周内迅速完成决策，领投天使轮。稍晚接触的红杉则未赶上本轮，直至一年半后才成为股东。

2022年11月，闫俊杰随高瓴创始人张磊前往中东，在卡塔尔世界杯VIP休息室里，他向当地伙伴解释何为AGI（通用人工智能）。短短半月后，ChatGPT引爆全球，AGI成为热议词汇。值得一提的是，最早接触MiniMax的薛子钊于2023年正式加入公司，笑称“把自己投进去了”。上市前，高瓴累计持股7．14％，是仅次于阿里的第二大外部股东，也是其最大的财务投资人。

韧性胜过聪明：米哈游为何押注MiniMax

早在2021年，米哈游创始人蔡浩宇便提出“打造10亿人虚拟世界”的愿景。这与MiniMax创立时“用多模态AI智能体与普通人交互”的构想高度契合。创始人刘伟、罗宇皓与闫俊杰团队相识已久，几乎与高瓴同步得知创业消息，投资便顺理成章地发生了。

米哈游成为了创始人最青睐的那类投资人。联合创始人贠烨祎透露，他们从不过多干涉运营细节，每次交流更像是探讨“人生道理”。这种风格源于对团队的深度信任，将专业的事交给专业的人。

闫俊杰是一位经历过完整AI周期锤炼的创业者。他曾坦言：“我经历过一年半一直输，也经历过做对之后，一直赢。”在商汤时期攻坚人脸识别的经历，让他在逆境中积累了强大的技术自信与韧性。有AI“四小龙”创始人评价道：“他吃过AI 1．0的苦。”

正是这份从实战中磨砺出的坚韧，打动了米哈游。刘伟曾分享他的观察：在大模型创业者中，“超级聪明”常被高估，而“韧性”却总被低估。创业是一场马拉松，长期应对挑战的坚韧品质，远比瞬间的聪明闪光更为珍贵。这也解释了米哈游选择并肩同行的深层原因。

天使轮集结：云启与IDG的迅速入局

凭借在商汤时期积累的人脉，联合创始人贠烨祎为MiniMax引入了两位重要的早期支持者：云启资本管理合伙人陈昱——他的约翰斯·霍普金斯大学校友，以及曾多轮投资商汤的IDG合伙人牛奎光。这两家机构的迅速加入，为天使轮阵容注入了关键力量。

陈昱早在创业前就与闫俊杰、贠烨祎深入交流过技术趋势。在上海的一顿晚餐中，听到闫俊杰正式阐述创业愿景后，他当场表示：“我想去赌一个可能颠覆现有技术方案的路线。闫俊杰很早便看到了基础大模型的价值。”这份对技术路线的信念，促成了云启的果断下注。

与此同时，牛奎光在得知米哈游与高瓴已发出投资意向书后，迅速行动。他上午联系贠烨祎，当晚便飞抵上海，与闫俊杰及核心团队面谈，并很快敲定了投资。IDG基于对团队背景的熟悉与信任，做出了同样高效的决定。

至此，MiniMax天使轮以3100万美元融资额、2亿美元估值圆满收官。这一结果与团队最初设定的目标——融资3000万美元、投后估值2亿美元——几乎完全一致。值得注意的是，团队坚持了自身的节奏，并未接受更高估值或更多资金的诱惑，为公司的长远发展奠定了稳健的起点。

长情陪跑者：明势资本，投出最多轮次的唯一新股东

在ChatGPT问世前，MiniMax已完成两轮融资。其第二轮的唯一新增股东，是明势资本。初次见面颇具画面感：在北京一家酒店大堂，明势合伙人黄明明与夏令见到闫俊杰时，他正专注地在iPad上阅读论文。直至今日，他仍保持着每天浏览一小时新论文的习惯。

长达两个多小时的首次交流，闫俊杰从技术变革的源头讲起。当听到“AGI”（通用人工智能）这个词时，夏令一边交谈，一边现场搜索概念。他后来坦言：“当时对AGI并不敏感，但他迅速切入GPT作为端到端数据驱动模型的核心。”明势因投资理想汽车七轮而熟知端到端模型在智能驾驶领域的价值，这一认知形成了关键共鸣。

闫俊杰进一步阐释了技术如何重塑商业逻辑：旧式AI模型因不够通用，需为不同场景重复训练；而大模型秉持“One Model for all”理念，有望突破传统定制化to B／G的局限。这一判断与明势的思考深度契合。

随后几次会面，双方越聊越深。一次晚餐中，闫俊杰听完夏令关于“多模态技术足以重做一遍Adobe”等推演后，放下筷子，详细分享了MiniMax的具体方向。另一次恰逢2月14日，夏令特意验证其商业化路径，闫俊杰明确回答：“to C，不走定制化to B的老路。”两人聊得投入，菜肴几乎未动，最后夏令将一盘鱿鱼花打包带回了家。

与高瓴相似，明势看重闫俊杰融合算法、工程与业务的综合能力。这一判断很快被验证：2022年下半年，MiniMax敏锐把握市场变化，以半价租用到一批自动驾驶公司退租的GPU算力，展现了出色的执行与成本控制能力。

明势创始合伙人黄明明如此评价闫俊杰创业的决心：“那时ChatGPT尚未发布，OpenAI也声量不大，他毅然从商汤中高层位置跳出创业。”这份决断力赢得了明势的长期信任。自第二轮进入后，明势成为投资MiniMax轮次最多的机构，在总计八轮融资中参与了六轮，成为其最坚定的陪伴者之一。

ChatGPT降临：快共识下的融资潮与生存策略

2022年10月，MiniMax低调发布其首款产品Glow。未做大规模推广，便在两个月内自然积累了上百万二次元用户。对于一家探索AI to C路径、正式运营不足一年的创业公司，这本是一个充满希望的开端。然而，随着11月ChatGPT的横空出世，Glow的声量迅速被这波全球性巨浪所淹没。

在迅速形成的行业共识推动下，MiniMax于2023年初快速开启第三轮融资。本轮融资金额高达2．6亿美元，是前两轮总和的三倍多，投后估值跃升至11．57亿美元。腾讯、小米、小红书等战略投资方，以及顺为、绿洲等新机构纷纷入场，所有老股东也继续加注，共同推高了这场资本盛宴的热度。

与此同时，市场竞争格局骤然生变。MiniMax不再是市场上稀缺的选择，“百模大战”正式拉开帷幕。王慧文携光年之外入局，王小川创立百川智能，李开复成立零一万物，明星创业者纷纷下场。智谱、月之暗面等技术背景深厚的公司也获得市场瞩目。投资方普遍采取“广撒网”策略，阿里、腾讯等机构同时押注多家公司，赛道瞬间变得拥挤而炙热。

面对汹涌的资本与激烈的竞争，MiniMax选择了更为审慎的节奏。其核心策略是保持控制权，避免过早过度稀释股份。据报道，腾讯原本希望在本轮投入更多资金，但经过权衡，MiniMax最终只接受了其5000万美元的投资，以保留更多的主动权与未来发展空间。

字节转身，红杉入局：A＋轮的份额博弈

2023年5月，王慧文因健康原因暂别其创立的光年之外。几乎同时，另一家足以影响战局的巨头——字节跳动，也做出了自己的选择。

当时字节已组建内部大模型团队，但也曾考虑以投资方式布局外部，类似谷歌投资Anthropic，或腾讯、阿里“自研＋投资”的双线策略。至2023年6月前后，字节已向MiniMax及当时新成立的阶跃星辰发出了投资意向。

然而，一次关键的高层会议改变了方向。字节最终决定不再对外投资大模型公司。据悉，创始人张一鸣的态度坚定：“我们为什么不自己做大模型？我们应该自己做，也能做好。”战略重心全面转向内部自研。

就在同一时期，红杉中国完成了对MiniMax的A＋轮领投。此时，高瓴资本所享有的三轮Super Pro－rata（优先投资权）已执行完毕，新一轮的领投机会随之开启。

此轮MiniMax融资5000万美元，投后估值达到16亿美元。红杉不仅在此轮果断出手，并在后续多轮持续加持，使其成为红杉中国在大模型领域投资规模最大的项目之一。上市前，红杉持有MiniMax 3．81％的股份，为第三大财务投资方。值得注意的是，红杉在大模型领域布局广泛，同时投资了光年之外、月之暗面、阶跃星辰等多家公司。

在这轮关键融资中，红杉与高瓴就各自的投资份额展开了极为细致的谈判，双方甚至讨论到了小数点后三位数，足见其重要性与竞争的激烈。

阿里重注入场，与多元资本的新叙事

在上一轮AI浪潮中，阿里与创业公司的关系就颇为微妙，既是支持者，也曾是竞争者。它曾同时担任商汤与旷视的董事。2017年，当两家公司竞逐安防企业宇视时，阿里最终以37亿元收购其母公司，将宇视纳入自身生态以拓展政企市场。这段往事，映射出大厂与创业者之间持久的竞合张力。

时代变迁，战略革新。2023年，阿里元老吴泳铭回归执掌集团与云业务，提出“AI驱动、公共云为先”的新方向。投资大模型公司，既是布局未来，也为阿里云锁定核心算力客户。下半年，阿里相继投资了智谱、百川智能与零一万物。

2023年底，阿里同时将目光投向MiniMax与月之暗面。后者原本正以9亿美元估值寻求融资，阿里的强势介入使其投前估值跃升至15亿美元，并以近8亿美元的巨额投资震动行业。这笔投资与Kimi随后的爆发式增长，共同将月之暗面推向了声量的顶峰。

对于MiniMax，阿里最初希望获取更高比例股权。经过谈判，双方在2024年3月达成协议：阿里投资4亿美元。此轮MiniMax共融资6．54亿美元，投后估值达25．5亿美元，经纬中国、中国人寿等一同加入。上市前，阿里持股超13％，成为最大外部股东。

随着巨头All in AI与类似DeepSeek等纯粹技术路线的崛起，2024年至2025年，大模型领域的融资频率明显放缓。融资变得更难，能出手的机构也在减少。此时，一批非传统风险投资机构成为了MiniMAX的新股东。

这其中包括中国最早的险资股权投资平台——国寿投资；由李泽楷掌舵的盈科拓展；以及宁德时代联合创始人李平出资设立的柏睿资本。他们的进入，不仅提供了资金，更带来了看待技术革命的产业视角与长期耐心，为这场资本盛宴增添了多元化的叙事。

稳健资本的信任：中国人寿为何连投两轮

“年纪虽轻，决心却大；总是面带微笑，说话从容不迫。”这是国寿投资股权业务负责人顾业池对闫俊杰的第一印象。拥有十年监管经验与十年投资背景的顾业池，代表着一类风格审慎的长期资本——中国人寿。对于险资而言，避免错误比追逐超额回报更为重要。在几乎见过所有头部大模型创始人后，他们最终选择了MiniMax，并于2024年年初与年末连续投资两轮。

顾业池保持着每两个月与闫俊杰见面交流的频率。在他看来，闫俊杰是一位“真实、具有前瞻性深度思考、笃信技术且始终如一”的创始人。他举例道：“2023年，俊杰开始探讨MoE（混合专家系统），随后便投入训练，如今这已是行业主流架构；一年多前，他提出大模型公司应依靠技术而非流量投放，此后他们也践行了这条路径，这如今也成为了行业共识。”

“这样的创始人，让我们感到放心。”顾业池总结道。这份放心，源自对其判断力、执行力与长期主义风格的认可，也折射出险资在AI浪潮中独特的择标逻辑——不只追逐风口，更看重掌舵者的稳健与远见。

从实验室到商业闭环：柏睿资本寻找“企业家型科学家”

“若非遇到MiniMax这个项目，我们可能不会投资大模型赛道。”柏睿资本管理合伙人王利民坦言。这家由宁德时代副董事长李平作为唯一出资人支持的创投机构，原本专注于先进制造与硬科技。ChatGPT的爆发促使他们开始研究生成式AI，但团队并不急于出手。

2023年11月，李平带领团队在上海锦江饭店与闫俊杰进行了长达三小时的深入交流，随即形成初步投资意向。随后，柏睿资本参与了MiniMax于2024年初完成的第四轮融资。值得注意的是，这是柏睿在软件信息技术领域的首次投资。

闫俊杰对成本控制的严谨意识、对算力的超前布局，以及“通过早期应用造血反哺研发”的思路，让柏睿团队感到似曾相识。这很像宁德时代在动力电池早期的路径：先通过商用车业务形成商业闭环，再用收入持续投入研发，推动技术迭代与成本下降。

王利民指出：“闫俊杰清醒地认识到，中国大模型创业没有无限的资金与算力，必须在约束中走自己的路。”他进一步总结：“我们从曾毓群身上学到，顶级的科学家必须兼具顶级的商业思维，才能成就一家卓越的企业。”

在浪潮中航行：MiniMax的平衡与专注

过去三年，行业共识快速形成又迅速刷新。从2023年追逐GPT－4，到2024年阿里重资入场、豆包异军突起，再到2025年DeepSeek以极致性价比开源顶尖模型——所谓“中国OpenAI”的命题已失去意义。在此背景下，MiniMax选择了一条动态平衡的道路：不追求单点极致，而是持续调整姿态，朝着“让AI服务每个人”的方向推进。

其策略体现为多线并进：既做大语言模型，也坚持多模态生成；既深耕技术，也落地产品；既立足国内，也拓展海外。在收入结构上，陪伴型应用、AIGC工具与开放平台API大致各贡献三分之一，形成了健康的1：1：1平衡。

而在技术层面，闫俊杰敢于押注。2023年全力投入MoE模型，经历两次失败仍坚持不懈；2024年又将八成研发资源投向线性注意力架构，最终推出M1模型。这种“力出一孔”的研发投入，与多元探索的商业化路径相辅相成，正如其名MiniMax所寓意的——在不确定性中，以有限资源寻找最大成功概率。

2025年初，闫俊杰这样表达他的愿景：“我希望一直留在浪潮里——既参与推动浪潮，也让公司持续发展。”归根结底，生存与发展本身就是一场需要韧性、平衡与远见的长期航行。